当前A股银行板块的冷清与中小创的火热形成了鲜明对比。一边是四大行锯齿般的走势，每涨一分钱都是重大突破；另一边则是惊心动魄的大阴大阳线，从跌停到涨停往往就是一眨眼的功夫。

        十年前的银行股可不是现在这个样子。在06~07年那轮牛市时，深发展、招商银行等都是翻了十倍的大牛股。到了14~15年牛市时，银行股最大涨幅普遍只有100%，在所有板块中排名垫底。

        想起《大话西游》里铁扇公主对至尊宝说的话。“以前陪我看月亮的时候，叫人家小甜甜，现在新人胜旧人啦！叫人家牛夫人。”

        2014年，当时在看一档财经节目《解码财商》 ，有一期是专门讨论银行股的投资价值的，节目嘉宾详细分析了市场看空银行的理由并一一给予评论，最后嘉宾的观点是：目前银行股具有很大的投资价值。看完后我差点就把这个栏目取消关注了：对于银行股，市场早已给了定论：鸡肋者，食之无肉，弃之有味。

直到最近，开始花时间重新研究银行股，对银行股的认识也越来越深。银行股似乎不是传说中的鸡肋，反而可能是肥美的大鸡腿啊。市场看空银行股的理由主要是以下几点：

一、盘子太大，需要大量资金才能推动股价上涨

二、银行财报隐藏了大量未披露的坏账

三、银行经营的杠杆高达十几倍，一旦出现问题，后果不堪设想

       关于银行股盘子太大的观点

        以宇宙第一大行工商银行为例，总股本3564亿股，市值约1.6万亿元。乍一看，确实是庞然大物。但如果剔除汇金（34.70%）、财政部（34.60%）、港股（24.14%）、证金（1.39%）、平安保险战略持股（1.21%），那么工商银行A股实际流通股本只有不到4%，约140亿股，实际流通市值600多亿。相比之下，创业板乐视网目前的流通市值都有600亿。相近的实际流通市值对应的却是不同的成交量。2016年，工商银行每天的成交金额大约在2~6亿元之间，而乐视网每天的成交金额在10~30亿元之间。同样一笔资金，如果刚好能将乐视网拉涨停的话，那么该笔资金可以把工商银行拉好几个涨停了。在乐视网面前，工商银行才是“小”盘股啊！

        关于银行是否在财报中作假，隐藏不良贷款的观点

        首先，审计银行报表的是世界四大会计师事务所。如果连四大审计的报表都不相信，那么我真不知道哪些报表可以相信了。

        其次，就算银行在造假，四大会计师事务所也帮忙造假。银行报表披露的不良贷款率在1.5%左右，而目前市场给予的估值对应的不良率为6~8%。（还是以工商银行为例，净资产1.86万亿，2015年净利润2770亿，不良贷款率1.50%，不良贷款余额1800亿。A股估值为0.9倍PB。美国资产质量最好的是富国银行，市场给予的估值是1.2倍PB。若工商银行的合理估值也是1.2倍PB，则市场认为隐藏了（1.2-0.9）*1.86=0.56万亿的风险，相当于5600+2770=8370亿的不良贷款，用不良率表示就是1.50%*8370/1800=7%）也就是说市场认为银行隐藏的不良贷款接近已披露贷款的4倍！要知道银行的大部分贷款是流向了地方政府和大型国企，最容易出问题的小微企业占比较小。国企的背后是政府的信用背书。其他国家的政府可能出现信用危机：美国的地方政府可以破产（比如底特律），希腊的中央政府可以欠债不还，巴西、委内瑞拉可以因为大宗商品暴跌而政局动荡。而中国经济依然保持高速增长，政治格局稳定，且政府牢牢掌控着国家的经济命脉：土地是国有的，交通是国有的，能源是国有的，金融是国有的，电信是国有的……哪一个不是躺着数钱的行业？家里坐拥这么多挣钱机器，还担心还不了钱？

        前些年有观点认为中国地方政府债务太高，有破产可能。后来在2013年，国家审计署发布了全国地方政府债务审计报告，发现地方政府还款能力毫无问题，于是这种唱空的论调也逐渐平息了。

        关于银行业杠杆太高，很容易出问题的观点

        没错，银行确实是高杠杆经营的行业。风险不可怕，可怕的是不懂控制风险。银行的本质其实就是经营风险。高风险对应高回报，低风险对应低回报。天经地义的事，莫非高风险对应低回报才是正常？2011年，民生银行行长洪崎说了那句著名的“银行利润那么高，自己都不好意思公布”。这句话引发了对银行暴利排山倒海的指责。确实，中国的银行是很赚钱。但是暴利的背后是高风险。杠杠的属性，决定了一个错误决策导致的后果会被成倍放大。民生银行后来在小微企业战略上受到重挫，现在还在为当时的激进买单。估计洪行长现在应该不会再认为银行赚钱太容易，都不好意思公布了吧。

        还有观点会举其他国家银行股股价暴跌的例子，比如美国07年次贷危机后，花旗银行股价从最高点55美元跌到最低的0.97美元，跌幅达到98%！相当于连续腰斩6次！如果有投资者在前5次腰斩时认为已经足够便宜，进去抄底，那么等待他的是继续腰斩。现在花旗的股价虽然又回到了50美元，但那是因为公司在2011年的时候玩了个10合1的并股游戏，股价瞬间暴涨10倍。估计花旗的管理层也觉得股价跌成这样，很没面子，所以决定玩个数字游戏。（看来不是只有A股才喜欢玩这种数字游戏）股价似乎是回到当初高点了，但其实还是跌了90%。

       中国的银行是否会重蹈花旗的覆辙？

        我的回答是很难。因为美国的银行和中国的银行有很大不同。美国银行业是混业经营，且存在大量的金融创新产品。银行除了传统的存贷款业务外，还投资大量复杂的金融衍生品。07年次贷危机爆发之前，贪婪的银行为了多赚利润，通过帮助贷款人虚构收入证明等手段，给本来不够资格的“穷人”放贷。然后为了增加资金使用效率，将贷款做成金融衍生品卖给其他投资人。回笼资金后又开始寻找新的“穷人”继续放贷。与此同时，标普、惠誉、穆迪三大评级机构昧着良心给这些风险极高的贷款很高的信用评级，促进其顺利流通。最后当美国开启升息周期，本来就不该买房的人还不起放贷了，泡沫就破裂了。

        中国则不存在上述问题。首先，目前房贷首付比例最低也有20%，而且借贷人都是有还款能力的。假设房价大跌，如果跌幅在30%以内，都不可能出现断供弃房现象。因为20%的首付+各种税费+装修费用+已经还掉的月供都不止30%了。如果像美国那样最大跌幅达到50%，且不说到时候会有多少没买房的人通宵排队等着抄底。就算已经买了房的人，损失自己的信用，放弃30%的成本，重新拿出20%的首付+各种税费+装修费用去买新房，50%的差价也没有多少套利空间。其次，中国金融业还不存在复杂的金融衍生品，银行主要还是经营传统的存贷款业务。风险都在可控范围之内。另外，中国目前处于降息周期中，房主的还款压力是逐渐减少的。总之，中国房地产价格若出现大跌，对银行的影响远不及07年美国次贷危机严重。

        中国的银行有着世界最严的监管标准，最爱存钱的民族，最优良的资产，最低的不良率，最高的经济增速和最稳定的政局，当然还有最低的估值。 价值规律可能会迟到，但永远不会缺席。

(题图： arten chebokha)